董勇博客

标签： 快手财报

  • 估值逼近快手，可灵分拆是一步好棋吗？

    声明：本文来自于微信公众号 Tech星球，作者：翟元元

    可灵被爆“分拆、独立融资上市”消息半个月之后，快手发布了2026年第一季度财报，可灵成此次财报最大亮点。

    5月27日晚间业绩电话会上，快手董事长、CEO程一笑介绍，2026年第一季度，可灵AI营业收入超过6.5亿元，同比增长超300%;2026年3月，可灵AI的年化收入运行率ARR近5亿美元。而在去年3月，可灵ARR为1亿美元，一年内增长4倍。

    不过，快手业绩电话会上并未披露可灵融资的相关进展。

    半个月前，晚点LatePost报道，快手计划分拆旗下视频生成大模型业务可灵AI，以200亿美元估值启动Pre-IPO融资，融资规模约20亿美元，腾讯为潜在投资方之一。第二天快手发布公告称，董事会正在评估重组可灵AI相关资产及业务的方案，只是“方案仍处于初步阶段，尚未签署最终协议”。

    快手分拆可灵AI是好事，业内对此几乎可以形成共识。只是外界另一个关注点在于，可灵AI的200亿美元估值，是否被高估还是低估了?

    快手3

    200亿美元估值争议:高还是低?

    可灵估值与快手整个集团体量相当，估值逻辑因而被广泛关注。

    根据快手最新财报，2026年第一季度，快手营收为337.16亿元，日活达到4.13亿、月活增长至7.72亿。但市值层面，与一个1200万月活的子业务相比，快手并没有高出太多。

    与半月前相比，快手市值甚至缩水近40亿美元。截至发稿，快手市值为1940.5亿港元（约为249亿美元）。剥离可灵200亿美元估值业务，快手价值或大打折扣。

    留在快手集团内部显然会影响可灵估值以及发展。可灵分拆，独立融资上市，于业务而言当然是好事。互联网行业资深分析师白露向Tech星球表示，可灵分拆有利于独立激励团队，且AI业务增速与传统业务差异巨大，独立上市能更好地体现其市场价值，避免在上市公司体内受到利润考核的掣肘。

    据了解，投资方层面，可灵目前正在与行业头部公司及大型美元基金（如KKR、腾讯等）进行接触，但具体参与方及估值评价尚不明确。

    互联网投资人庄明浩表示，可灵估值是否过高关键看跟谁比，和智谱、minimax相比，谁都是便宜的。截至发稿，智谱市值高达6750亿港元，超出市值403亿美元（3143亿港元）的京东的两倍之多，也远超美团及百度市值，“PixVerse都过百亿了，收入大N倍的可灵200亿美元估值高吗?”

    庄明浩认为，这是一个梯云纵的故事，只要底不破。但现在很微妙，6至7月基石解禁，明年1月全流通，还有6月智谱、Minimax入通，这些都是重要负buff。但业界共识的正buff也非常强，所以还会继续拉扯。

    值得一提的是，市场对于可灵远期AR估值方法存在一定的质疑。分析师白露表示，市场传闻的200亿美元估值是基于可灵明年Q1ARR（年度经常性收入）目标13亿美元推算得出，但当前多数海外AI公司(如文生视频公司)通常采用当期ARR进行估值(约20倍PS)，采用远期ARR估值的方法在行业内存在一定争议。

    因为业绩目标有可能达不成，增长充满了不确定性。“可灵是否能在明年达到20亿美金的ARR或者说年底能不能达到10亿美金ARR，这个可能会有一些争议”，白露表示。

    此前快手业绩会给出的可灵一年收入指引约为20亿元（去年是10亿）。按此指引测算，今年年底可灵ARR大概在6-7亿美金。10亿美元的市场预期远高于公司官方指引，引发市场对增量来源的质疑。

    快手可灵与字节Seedance狭路相逢

    可灵市场估值与其增长潜力息息相关。

    程一笑在5月27日的业绩电话会上表示，可灵营业收入高速增长源于B端企业客户API调用收入和P端付费会员订阅收入的双轮驱动，且无论是用户数，还是月均付费金额均实现高速增长。应用场景方面，可灵主要覆盖广告营销、影视短剧和游戏等专业创作场景。

    AI短剧是一个重要的应用场景。可灵业绩增长受益于AI短剧崛起。AI技术使得短剧行业供给增长了数十倍，而反过来，AI漫剧制作、投流消耗又让技术平台获得数百部增长。2026年第一季度，快手AI漫剧营销消耗同比增长超100倍，环比增长超150%;截至3月底，快手平台上的AI漫剧单日线上营销消耗峰值已突破2000万元。

    根据第三方数据预测，2026年国内漫剧市场规模有望突破300亿元，2030年超过850亿元。每一部漫剧制作使用到AI工具，都让可灵、字节旗下的Seedance们跟着一起身价大涨。

    只是隐忧在于，与Seedance相比，可灵面临着严峻的市场竞争。市场份额被蚕食的很严重。知情人士透露，据第三方统计，Seedance目前占据约80%的市场份额，可灵约为10%左右。尽管Seedance价格略高（约1元/秒），但其“抽卡”成功率高、效果稳定，深受专业制作方青睐。

    议价权与溢价权某种程度上反映了市场竞争激烈程度。

    可灵价格通过代理商或工具接入后，实际落地价格约为0.1-0.2元/秒，远低于Seedance。一位可灵代理商向Tech星球透露，通过官网渠道调用可灵API需要充值6万元，只打8折，然而通过服务商渠道调用可灵API，则最低可以享受6.5折-7折优惠。

    Seedance2.0落地价格则在0.4-0.5元/秒，且成为Seedance2.0代理商存在一定消耗门槛。一位Seedance2.0代理商透露，与Seedance2.0签署年度框架协议具有一定门槛，协议中包含保底消耗条款，即需保证达到约定的月度消耗金额。此外，官方设定了价格底线，严禁对外销售价格低于1元/秒。

    可灵在B端优势逐渐被反超。一位知情人士向Tech星球表示，Seedance通过火山引擎推行大客户战略，要求API接入需签署200万以上的年框协议。

    字节正在发力B端大客户，目标500个千万级代理商。上述代理商透露，Seedance2.0目前签约的千万级年框SVIP客户约200余家，市场传言其目标签约量为500家。

    当然，可灵的竞争对手不止包括Seedance2.0，还有阿里快乐马（HappyHorse）等其他玩家。

    眼下，可灵需继续加强其海外优势。分析师白露表示，字节跳动在IP源头（番茄小说）、模型工具(Seedance、小云雀、即梦)，以及流量分发(抖音、西瓜视频)上形成了完整的闭环生态，协同效应显著。可灵商务对接上相对保守，但在专业级近景拍摄和特定场景下有较好表现，且其流量平台(快手)在海外市场具备一定的分发优势，可灵70%收入来源于海外。

    “现在还不到谈论终局的时候，市场第5678名都能拿到大钱，第二名为什么不能?”庄明浩分析道。

  • 月流水破2000万美元，可灵成全球最吸金的AI视频模型

    声明：本文来自于微信公众号 白鲸出海，作者：张凯然

    3月25日，快手公布2025Q4及全年财报，Q4快手收入396亿元，同比增长11.8%，创历史新高，经调整净利润5.5亿元，同比增长16.2%，维持了较为强势的表现。全年业绩方面，快手2025总收入1428亿元，同比增长12.5%，经调整净利润206亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率为14.5%。

    图片1 (1).png

    图片来源：Google

    股价方面，截止3月25日收盘，快手股价为53.05港元，市值2309.11亿港元。

    Q4数据按分项收入来看：

    1. 线上营销服务：收入236亿元，同比增长14.5%，增长主要来自 AI 在广告业务的多环节中的渗透与应用，以及短剧漫剧、小游戏为代表的内容消费行业的持续增长带来的更高投放需求。

    2. 直播：收入97亿元，占总收入的比例为24.4%，相比 Q1的30%，明显下降。

    3. 电商：Q4GMV 同比增长12.9% 至5218亿元，全年 GMV 约16000亿元，相比2024年增长20%。

    4. 海外：收入13.05亿元，录得亏损5900万元，相比 Q3季度环比亏损略微收窄，但就 Q1已经能实现海外盈利的情况来看，鉴于收入在涨，成本升高，快手或在海外市场继续扩张。

    本期财报的最大亮点仍在 Kling 的商业化层面，财报显示，可灵12月收入突破2000万美元，对应年化收入运行率（ARR）为2.4亿美元，且根据其他媒体报道1月份因为可灵发布了 Motion Control 功能并引发社媒大量传播，估计月收入能够增长约3成。

    图片2.png

    图片来源：快手财报

    本期财报解读，我们仍以可灵为主线进行分析，而广告、电商、直播等其他业务线的情况，我们会在第二部分拉长时间维度进行观察。

    一、AI 视频赛道分化，可灵硬刚模型能力

    从最新的数据看，AI 视频生成赛道中，Kling 和 Higgsfield 是唯二达到2亿+美元 ARR 的产品，分别为2.4亿美元和2亿美元。随后，根据公开数据，能够在 ARR 和访问量两个维度上都排名前列的产品还有 OpenArt、runway 和 PixVerse。

    截屏2026-03-25 20.05.11.png

    虽然都取得了不错的商业化成绩，但这几款产品的迭代方向，已经出现了分化。

    如果以用户群体来区分的话，Runway 走的是好莱坞路线，服务于一线专业工作室，主要针对工业化影视和广告制作流程;PixVerse 走的是社交效果流路线，主要依赖各种视频模板，引发社媒传播，用户使用 PixVerse 的核心驱动力是“跟风”和“好玩”，近期 PixVerse 也开始积极地向 AI 漫剧和世界模型方向展开探索，但并没有掀起太大水花，其面向 Pro 用户的 Web 端产品访问量为519万，仅为可灵的不到4成。

    同样为华人团队出品的赛道“新贵”OpenArt 选择从技术路径层面创新、同时锚定某一特定的高需求群体。去年6月，根据创始人的分享，OpenArt ARR 仅1600万美元，半年后，OpenArt 的 ARR 就已经达到7000万美元（信源：迦南资本）。

    从 OpenArt 最新的功能迭代来看，OpenArt 并没有从“模型能力”的角度来解决视频生成可控性差的问题，而是另辟蹊径，与 World Labs 合作，为用户提供了一个完整的3D 环境，用户可以在其中放入角色、切换镜头，捕获需要的画面。创始人 Coco Mao 认为：“AI 创作的瓶颈不在于 prompt 写得不够好，而在于缺少一个可持续存在、可操控的空间世界，让视频创作更贴近于真实拍摄的选景逻辑。”

    图片3.png

    图片4.png

    OpenArt 的3D 编辑功能|图片来源：X

    除此之外，OpenArt 还瞄准了 AI 网红市场，与 Fanvue 举办 AI 网红大赛针对 AI 生成图像中“皮肤太光滑、蜡感脸、AI 味过重”的普遍痛点，将“去 AI 感”做成明确的产品功能。OpenArt 的创新在于，给用户提供完全不同于 prompt-output 创作路径的新路径，并瞄准具体场景要求，强化对某类创作者的吸引力。

    Higgsfield 崛起于2025年下半年，抓住模型厂商没有搭建好 Go to Market 体系的真空期切入市场，它瞄准的是社媒营销从业者，以低门槛服务其需求。

    这类用户需要大量视频内容，有付费能力，但没有时间和能力学习复杂的创作工具，Higgsfield 为他们提供了特效素材库（Motion Controls），保证质量、提高效率的同时，降低使用门槛。(详情参考《最卷的 AI 视频赛道，跑出了4个月近千万访问量的新「王者」?》)

    图片5.png

    图片6.png

    Artificial Analysis 文生视频（上）、图生视频

    （下）Top5榜单|图片来源：Artificial Analysis

    而 Kling 则完全在走“拼模型能力”路径。

    根据目前较权威的盲测评测平台 Artificial Analysis，可灵系列模型在文生视频榜单排名第2和第5，图生视频榜单排名第4和第5。而 Kling 不仅模型强，而且能够持续保持在第一梯队，回溯2025年3月、8月和11月三期快手财报解读，无论竞争对手是谁，Kling 均能排在榜单的 Top5，反观去年年底还排名第三的 Google Veo3.1，如今已经排不进前10。

    用户结构上看，根据去年5月的数据，专业创作者贡献了 Kling 近70% 的收入，海外市场也占约70%，两者叠加“海外 Pro 用户”是 Kling 最核心的用户群体，而从 Kling 选择的路径来看，未来 toB 的模型调用收入占比可能会进一步增加。

    二、可灵终于在 C 端火了

    今年1月可灵也终于在 C 端有所进展，靠着 Motion Control 功能在社媒上火了一把，大大吸了一波 C 端流量。

    2025年12月，可灵在一周内密集发布了四款新模型，并上线了“动作控制”功能。功能本身不复杂，上传一张静态图片，在上面画几条轨迹线，就能生成一段流畅的动态视频，操作门槛极低，但效果很好。

    图片7.png

    图片8.png

    Kling App 端分市场全年收入，由于 Kling 在印度

    市场的下载量远超其他市场，为更清晰的显示趋势，

    将其他市场单拿出来展示|图片来源：点点数据

    转过年来，2026元旦刚过，由 Motion Control 功能制作的“小猫跳舞”“婴儿跳舞”视频就在海外社媒上火了起来，在印度、韩国、东南亚、中东等多个市场获得了大量下载，根据点点数据，2026年1月下载量达到908万，环比增长2.69倍，截止1月底，Kling MAU 突破1200万。

    图片9.png

    美中不足的是，虽然是 Kling 的 Motion Control 功能带起了这波社媒风潮，但是从移动端收入来看，Kling 并不是最大赢家，根据点点数据，Kling 的收入从70万美元左右，增长到了150万美元。但同样靠这波风潮，登上美国 iOS 下载总榜的 AI Video（背后是土耳其厂商 HubX）和 Pose AI 都取得了5倍以上的环比收入增长。

    但回到 Kling 一贯的“强模型能力，Pro 用户付费”的路径选择，虽然略有遗憾，但能够在 C 端进行一波增长，打一下市场存在感，探索 C 端商业化可能，也算有所收获。Kling 是典型的“产品驱动增长”， 靠模型能力建壁垒。但单纯靠模型能力驱动业务，略显单薄，期待可灵在其他方面的进展。

    三、其他业务：大力投入 AI，

    直播起家的快手广告收入已逼近6成

    从本期财报来看，快手季度收入创历史新高，且因大量投入 AI 造成研发成本显著增加的情况下，净利率的增长率依然高于收入增长率，核心原因就是 AI 已经深度嵌入广告、电商等快手的核心业务中。（由于历史数据过多，本次图表将进行缩减，体现2023Q1至今的财务数据）

    图片10.png

    线上营销服务：

    占比逼近6成，AI 加速渗透

    用户层面，快手的 MAU、DAU，已经分别站稳了7亿和4亿大关，分别达到7.24亿和4.10亿，环比 Q3略有下降，但不明显。虽然日均流量比 Q3略低，但日均用户广告营销收入创了历史新高。

    图片11.png

    图片12.png

    相对强势的日均用户广告营销收入，为广告业务交出了相当漂亮的成绩单，Q4财报中，线上营销服务收入达236亿元，同比增长14.5%，占总营收的比例59.7%，首次逼近6成。

    图片13.png

    但是，广告业务最值得关注的变化还不是数字本身，而是 AI。AIGC 工具帮中小商家低成本生产营销素材，UAX 全自动投放方案在非电商营销的活跃客户渗透率已超90%，直播数字人和数字员工进一步压低了投放门槛。

    AI 在这里扮演的角色，已经不是锦上添花，而是在把过去因为高门槛进不来的中小商家，批量拉进了快手的广告生态。

    电商：GMV 新高，

    AI 带来复访和复购率提升

    电商 GMV 同比增长12.9%至5218亿元，全年 GMV 约1.6万亿元，相比2024年增长20%。

    图片14.png

    在搜索层面，快手将自研的 OneRec、OneSearch 等模型应用于电商推荐和搜索场景，提升复访和复购，并对用户长期兴趣建模，改善推荐的准确度和多样性;商家层面，通过 AI 辅助高效制作内容和直播切片;售后环节，AI 诊断功能能够帮商家在发货前识别异常订单、降低退款率。

    直播：占比显著下滑，

    AI 万象生成次数破百万

    快手直播收入97亿元，占总收入比例为24.4%，相比年初接近30% 的占比，下降尤其明显。值得说的亮点，可能只有调用可灵的视频生成能力的“AI 万象”系列礼物，累计生成次数超过100万这个数据了。

    图片15.png

    写在最后

    根据财报电话会议的陈述，新的一年快手仍将押注 AI 作为公司战略，无论是融入广告、电商等已有业务，还是发展 Kling 这个新兴业务，快手仍需长期投入，并且找到更多元化的增长路径。