标签： 可灵AI

声明：本文来自于微信公众号 光锥智能，作者：魏琳华

都是缺算力，Sora的结局是关停，快手却靠分拆给可灵AI谋了个好未来。

当OpenAI因为算力有限拔掉Sora的呼吸机时，快手已经把可灵分拆上市的估值做到了自己市值超75%的水平。

7月2日，快手在港交所发布公告称，分拆后的可灵AI已完成Pre-IPO轮30亿美元融资，投后估值高达180亿美元（约合人民币1225亿元），刷新全球视频大模型单轮融资纪录。

翻阅可灵AI融资中长长的投资机构名单，它吸纳了包括国内互联网大厂（BAT）+国投资金+海外资金+内容产业(华策、芒果)四方的资金。在AI视频标的稀缺的情况下，作为能对抗Seedance的少数派，可灵AI把这些资金团结到了自己的队伍中。

靠着分拆，可灵AI不仅能按照AI公司的估值逻辑提身价，也能从市场中继续获取可以支撑它研发烧钱的资本。虽然快手并未披露过具体研发成本，但据其披露，2026年其全年成本支出上升至260亿元，其中增加的110亿元多数均用于AI算力的支撑。

对比竞品字节Seedance的财大气粗，可灵AI加速上市是必行之棋——它需要足够的资金支持，才能让它在牌桌上保住身位。

加码技术人才

可灵冲刺上市

比起一轮轮融资的AI大模型公司，上来就开启Pre-IPO轮的可灵AI，正在奔着上市的目标拔腿狂奔。

为了支撑起可灵AI的技术叙事，快手内部已经开始向可灵AI输送技术人才。

据悉，6月末，快手社区科学线两位核心技术高管李晗、洪立印调任，正式加入快手高级副总裁盖坤带领的可灵AI事业部。

从两位技术高管过往背景来看，他们的加入，更像是为可灵商业化路线的开拓添砖加瓦。

其中，快手技术副总裁李晗加入快手7年，深耕增长算法、推荐算法方面，主导推出快手端到端生成式推荐系统OneRec，今年一月，他接任前快手技术副总裁周国睿，全面负责快手基础大模型和推荐模型部。洪立印则于去年3月接任国际电商算法负责人，主攻平台增长和电商算法。

输送技术人才的同时，可灵AI也在通过股票激励机制，保证分拆后技术主管的话语权。

快手公告披露，可灵AI CEO盖坤获得3%股权，同时享有最高4%股本对应的10倍投票权，这意味着盖坤将在可灵AI的决策上有比重相当大的决策权。但条款也约定，一旦盖坤离任或转让股权，其差异化投票权自动失效 。

这种“用股权激励、但带不走投票权”的设计，既给核心技术高管足够的激励，又防止了可灵AI上市后控制权旁落。

除了人员调整，可灵AI全员也在逐步推进拆分上市流程。据社交媒体爆料，可灵员工已经在配合完成主体换签，加速上市进程。

以7月融资起开始计算，按最短的时间来算，可灵至少需要60天认购期加上9个月重组的时间。也有消息表示，快手内部正在以2027年年初递表申请IPO的目标推进相关工作。

相比现在还在一轮轮叠加融资金额的大模型公司来说，可灵表现得相当心急。因为无论是对于快手还是对于可灵AI来说，两者都到了必须分拆的时刻。

单看可灵AI，它赚得多，烧掉的钱也更多。据快手披露，2025年，可灵AI收入11亿元，净亏损约19亿元，同比增长280%，至2025年末，可灵AI净资产为负900万元——相当于可灵每赚1块钱，要再烧1.73块。

新的一年，可灵AI烧钱的速度也不会停缓，无论是买算力、扩团队、铺海外市场，训练AI视频模型，本就是一件比大模型更烧钱的事。

而背负着可灵AI的快手，也已经等不起了。2026年Q1财报显示，快手经调净利润33.74亿元，同比下滑26.3%，烧掉的研发成本，很大一部分落在了可灵AI上。把可灵AI拆分出去，对当前的快手来说，也能把巨额支出摘掉一部分。

所以，可灵AI必须以冲刺的速度向IPO的目标前进。它还有望靠AI市场的高估值，给自己重新定义身价。

180亿美元的

可灵AI“贵不贵”

可能成为“国内AI视频上市第一股”的可灵AI，在7月这轮融资的目标金额和估值都有所改变。

在5月目标融资20亿美元，到现在敲定后的30亿美元，在国内缺乏AI视频标的的情况下，可灵AI不缺想要入股的机构;200亿估值下降至180亿美元虽然看似降低，但和目前海外的RunWay（53亿美元）、国内爱诗科技(10亿美元)等一众AI视频公司相比，可灵AI的估值已经是断层领先。

从技术和商业化的角度出发，我们可以进一步评估可灵AI的180亿元“值不值”:

技术上，曾经发布早、技术优势明显的可灵AI，在全球有独一档的技术优势。用盖坤的话来说，可灵1.0是全球第一个发布的、用户真正可用的DiT架构视频生成模型。

但迈入2026年，随着谷歌、字节、阿里等大厂玩家的加入和迭代，快手的领先优势正在收窄、甚至被超越。

6月，谷歌的全模态模型Gemini Omni Flash在Artificial Analysis排行榜中的图生视频分类下拿下榜首，同期榜单上，字节的Seedance、阿里HappyHorse均排在可灵AI的Kling3.0前面。虽然评分有一定操作空间，它不能完全代表模型能力，但竞争对手的实力提升大家有目共睹，这对可灵AI的技术地位发起了挑战。

当下，可灵AI模型能力的进化路线更多为它现阶段的商业化目标——为专业内容生产服务。

以Kling3.0的大版本迭代为例，它领先于Seedance系列做了全球首个原生4K直出功能，这和它现阶段优先服务B端、P端（专业内容消费者）的定位更契合。在国内普遍720P水平的情况下，可灵AI跟进的够快，也为它进一步和影视、广告之类对画质要求高的行业合作服务打下基础。

也是因为更偏向专业生产的路径选择，一定程度上造就了可灵AI后续不够出圈的情况。

和春节前火出圈的Seedance相比，Seedance在人物一致性和提示词遵循上表现更好，其生成的AI视频让人难以分辨真假，这样的传播叙事让它在背靠抖音的情况下，显然更容易出圈。

不过，在C端当前付费前景不明朗的情况下，B端和P端仍然是收入大头。

在专业收入占大头的背景下，可灵AI当前的商业化表现不错，它的收入主要来自专业内容生产者和海外市场。

据浦银国际研报，可灵海外收入占比约70%。快手披露，今年3月，可灵AI的ARR达到5亿美元。和智谱MaaS平台ARR17亿元的数据对比，单靠AI视频，已经跑出了一条更赚钱的路。

和RunWay做对比，快手的高估值，证明了在技术领先的情况下，国内AI视频公司估值已经显著超过海外竞对公司。

从PS（市销率）来看，据快手披露，可灵AI2026年3月ARR(年度经常性收入)接近5亿美元，对应180亿美元估值，其PS约为36倍;而Runway估值为53亿美元，按照The Information的预测，其2025年底ARR达到2.65亿美元，其PS为20倍。

在AA排行榜中，国内模型已经占据全球前20席中的半壁江山。一定程度上也反映了AI视频模型战争的主舞台已经从国外迁移到了国内。

AI视频商业化“飞跃”

可灵AI的竞争只会更激烈

估值断层领先的可灵AI，面对的是一个商业化前景更明朗的赛道和一个对手环伺的竞争环境。

从今年1月开始，AI视频已经突破了制作效果的门槛，进入到拼成本、拼落地的环节。其中，AI短剧、AI漫剧商业化模式的跑通，成为AI视频商业化的功臣之一。

以AI漫剧为例，市场目前处在数量快速增长的爆发期。据华经产业研究院数据，2026年2月，A漫剧在播作品数量同比激增152%，总量突破12万部。AI漫剧市场规模也迎来进一步增长，预计2026年突破240亿元。

相比过往需要拍摄、大量人力制作的短剧、漫剧行业，AI最直观的优势体现在成本上。DataEye剧查查副总裁林启文曾对媒体表示，AI短剧成本能够压缩9成。

行业内，AI作品数量的井喷，让这些“抽卡”做短剧的钱流向了AI视频厂商。

除了AI短剧带来的收益、叠加上广告营销、影视制作等方面的收入，AI视频赛道正在朝着成为“下一个AI Coding”的目标发展，在代码之外，AI又一条赛道商业化跑通。

对于可灵AI来说，在版图扩张的市场中赚更多钱不是问题，但能否继续保持优势，和字节、阿里等厂商掰腕子，决定了它未来的估值上限。

声明：本文来自于微信公众号 硅星人Pro，作者：樊雅婷

2026年5月11日，一则消息在创投圈引爆:快手计划将旗下视频生成业务可灵AI分拆出来，以200亿美元估值进行Pre-IPO融资，并计划于2027年实现上市。

随后官方给出公告表明此事正在推进，但没有明确定论。也有小道消息说可灵估值根本不止200亿美元。

快手分拆可灵，看似个案，实则是今天大厂AI相关资产拆分的一道缩影。无论是百度将芯片业务昆仑芯推上A+H双线轨道，还是阿里被曝筹划分拆平头哥，背后的逻辑都高度一致，就是让重研发、重投入的AI业务获得独立融资通道，摆脱集团报表的束缚，按照成长型企业重新定价。

并且这套逻辑对于任何一个内部正在生长出超级AI应用的大厂都适用。

可灵的200亿美元故事

要理解可灵为何要拆分，先要看它的量级。作为全球首个面向公众开放、对标Sora的DiT路线视频大模型，可灵于2024年6月正式上线，一年多来增长迅猛。2025年全年收入约10.4亿元人民币，四个季度收入分别为1.5亿元、2.5亿元、3亿元、3.4亿元。目前全球用户突破6000万，服务超过3万家企业客户和开发者。

近日，快手发布2026年Q1财报。其中可灵AI的数据直接点燃市场:Q1营收达6.5亿元人民币，同比增长超300%;年化收入（ARR）接近5亿美元;去年同期ARR仅1亿美元，一年翻了4倍。

然而，漂亮的增长曲线背后是巨大的资本开支。快手CFO金秉在财报会上预计，2026年集团资本开支约260亿元，比2025年多约110亿元，新增部分主要投向可灵大模型及其他基础模型的算力、服务器采购和数据/算力中心建设。这意味着可灵年收入不过十多亿元，却要“吃掉”百亿级别的投资。可灵越是“争气”，越需要烧更多钱，这对快手的利润和现金流构成越来越大的压力。2025年年报发布后，快手港股一度大跌14%，市场的焦虑甚至盖过了快手稳健的业绩表现。

于是就有了分拆这个选择。让可灵单飞，不仅能减轻母公司的财务压力，还能让AI资产获得独立的融资渠道和更充分的估值溢价。目前快手总市值约2300亿港元，如果网传估值真实，那可灵200亿美元（约合1300亿人民币）已经相当于三分之二个快手。

可灵分拆上市消息一传出，快手股价应声大涨约11%。

市场的态度不言自明:烧自己的钱不行，烧别人的钱可以看好。

为什么豆包是最有可能的下一个可灵

大厂内部生长出的AI产品不少，但要说谁最有可能复制可灵的分拆路径，豆包是首选。

这个判断首先来自体量和增长斜率。与可灵专注于视频生成不同，豆包是国内体量最大的AI对话助手和智能体平台，产品形态更接近ChatGPT，覆盖聊天、创作、搜索、办公等场景。截至2025年底，豆包日均活跃用户数已突破1亿大关，成为国内首个日活破亿的AI原生应用。

QuestMobile数据显示，2025年第四季度豆包App月活飙升至2.27亿，稳居行业第一。在26年的第一季度，豆包活跃用户数还在持续增加，在多个榜单中占据榜首。

换句话说，可灵一年ARR翻四倍，豆包日活稳定破亿、月活登顶，两者都跑出了超级应用的增长曲线。但增长越猛，算力账单越沉。可灵的视频生成是高算力消耗的典型，而豆包虽然以文本交互为主，单次推理成本更低，但120万亿tokens的日均使用量把规模效应变成了另一种刚性压力，免费服务的每一分增长都在拉高成本基数。

这种“越火越烧钱”的处境，正是可灵启动分拆的核心动力，也是豆包迟早要面对的现实。

压力之下，商业化的脚步自然会加快。豆包近期的动作印证了这一点。

2026年5月4日，豆包悄然披露了三档付费方案:标准版68元/月、加强版200元/月、专业版500元/月，保留基础免费版。这是中国体量最大的AI应用首次收费尝试，意味着它正在从完全免费走向“免费+付费”分层。 而可灵70%收入来自专业创作者和企业客户，商业模型相对清晰。豆包才刚刚迈出第一步，试图从完全免费走向“免费+付费”分层。收费墙的建立，或许不仅是为了覆盖成本，更是在为独立运作铺路。

与商业化同步推进的，还有内部制度的准备。2025年四季度，字节启动“豆包长期激励计划”，为豆包相关大模型业务建立了一套“虚拟股”机制，向Seed部门员工授予与豆包业务挂钩的股票期权，初期授予价约10美元/股，并附带类似字节期权的回购机制。2026年5月底，新一轮授予价已提升至13美元/股。

“豆包股”的推出就是一个明确的信号，这套安排让豆包在字节体系内部先独立出来，有自己的估值、自己的股价、自己的激励标的，直接对标了子公司的股权结构，虽然目前不涉及外部融资，但制度地基已经打好。一旦时机成熟，内部虚拟股转为外部真实股权的路径，远比从零搭建要短得多。

不过据官方说法，“豆包股”目前的定位还只是内部激励工具，是对人才投入的持续加码，不涉及业务拆分或外部融资。

而且，目前看来，母公司差异不但不是障碍，反而可能是额外的推力。乍看之下，快手拆分可灵可能是因为迫切的财务压力，而字节现金流充裕，并不着急。但换一个角度，快手已上市，可灵分拆可以走成熟的子公司上市通道;字节尚未上市，整体IPO的时间表始终悬而未决。在等待整体上市的漫长窗口里，将豆包这样的优质AI资产提前拆分上市，不仅能让AI业务先一步兑现估值，也能为母公司的最终定价提供一个强有力的参照系。这并非没有先例可循。换句话说，字节的未上市状态，不是豆包分拆的阻碍，反而可能让它成为一盘更大棋局里的先手棋。

当一项AI业务体量足够大、增长足够快、资本开支足够重，并且处在token成本持续攀升、外部竞争加剧、AI人才争夺白热化的背景下，超级产品拆出去独立融资，让市场为其增长买单，越来越成为最优解。

豆包等待的也许只是一个更好的时机了。

声明：本文来自于微信公众号 Tech星球，作者：翟元元

可灵被爆“分拆、独立融资上市”消息半个月之后，快手发布了2026年第一季度财报，可灵成此次财报最大亮点。

5月27日晚间业绩电话会上，快手董事长、CEO程一笑介绍，2026年第一季度，可灵AI营业收入超过6.5亿元，同比增长超300%;2026年3月，可灵AI的年化收入运行率ARR近5亿美元。而在去年3月，可灵ARR为1亿美元，一年内增长4倍。

不过，快手业绩电话会上并未披露可灵融资的相关进展。

半个月前，晚点LatePost报道，快手计划分拆旗下视频生成大模型业务可灵AI，以200亿美元估值启动Pre-IPO融资，融资规模约20亿美元，腾讯为潜在投资方之一。第二天快手发布公告称，董事会正在评估重组可灵AI相关资产及业务的方案，只是“方案仍处于初步阶段，尚未签署最终协议”。

快手分拆可灵AI是好事，业内对此几乎可以形成共识。只是外界另一个关注点在于，可灵AI的200亿美元估值，是否被高估还是低估了?

200亿美元估值争议:高还是低?

可灵估值与快手整个集团体量相当，估值逻辑因而被广泛关注。

根据快手最新财报，2026年第一季度，快手营收为337.16亿元，日活达到4.13亿、月活增长至7.72亿。但市值层面，与一个1200万月活的子业务相比，快手并没有高出太多。

与半月前相比，快手市值甚至缩水近40亿美元。截至发稿，快手市值为1940.5亿港元（约为249亿美元）。剥离可灵200亿美元估值业务，快手价值或大打折扣。

留在快手集团内部显然会影响可灵估值以及发展。可灵分拆，独立融资上市，于业务而言当然是好事。互联网行业资深分析师白露向Tech星球表示，可灵分拆有利于独立激励团队，且AI业务增速与传统业务差异巨大，独立上市能更好地体现其市场价值，避免在上市公司体内受到利润考核的掣肘。

据了解，投资方层面，可灵目前正在与行业头部公司及大型美元基金（如KKR、腾讯等）进行接触，但具体参与方及估值评价尚不明确。

互联网投资人庄明浩表示，可灵估值是否过高关键看跟谁比，和智谱、minimax相比，谁都是便宜的。截至发稿，智谱市值高达6750亿港元，超出市值403亿美元（3143亿港元）的京东的两倍之多，也远超美团及百度市值，“PixVerse都过百亿了，收入大N倍的可灵200亿美元估值高吗?”

庄明浩认为，这是一个梯云纵的故事，只要底不破。但现在很微妙，6至7月基石解禁，明年1月全流通，还有6月智谱、Minimax入通，这些都是重要负buff。但业界共识的正buff也非常强，所以还会继续拉扯。

值得一提的是，市场对于可灵远期AR估值方法存在一定的质疑。分析师白露表示，市场传闻的200亿美元估值是基于可灵明年Q1ARR（年度经常性收入）目标13亿美元推算得出，但当前多数海外AI公司(如文生视频公司)通常采用当期ARR进行估值(约20倍PS)，采用远期ARR估值的方法在行业内存在一定争议。

因为业绩目标有可能达不成，增长充满了不确定性。“可灵是否能在明年达到20亿美金的ARR或者说年底能不能达到10亿美金ARR，这个可能会有一些争议”，白露表示。

此前快手业绩会给出的可灵一年收入指引约为20亿元（去年是10亿）。按此指引测算，今年年底可灵ARR大概在6-7亿美金。10亿美元的市场预期远高于公司官方指引，引发市场对增量来源的质疑。

快手可灵与字节Seedance狭路相逢

可灵市场估值与其增长潜力息息相关。

程一笑在5月27日的业绩电话会上表示，可灵营业收入高速增长源于B端企业客户API调用收入和P端付费会员订阅收入的双轮驱动，且无论是用户数，还是月均付费金额均实现高速增长。应用场景方面，可灵主要覆盖广告营销、影视短剧和游戏等专业创作场景。

AI短剧是一个重要的应用场景。可灵业绩增长受益于AI短剧崛起。AI技术使得短剧行业供给增长了数十倍，而反过来，AI漫剧制作、投流消耗又让技术平台获得数百部增长。2026年第一季度，快手AI漫剧营销消耗同比增长超100倍，环比增长超150%;截至3月底，快手平台上的AI漫剧单日线上营销消耗峰值已突破2000万元。

根据第三方数据预测，2026年国内漫剧市场规模有望突破300亿元，2030年超过850亿元。每一部漫剧制作使用到AI工具，都让可灵、字节旗下的Seedance们跟着一起身价大涨。

只是隐忧在于，与Seedance相比，可灵面临着严峻的市场竞争。市场份额被蚕食的很严重。知情人士透露，据第三方统计，Seedance目前占据约80%的市场份额，可灵约为10%左右。尽管Seedance价格略高（约1元/秒），但其“抽卡”成功率高、效果稳定，深受专业制作方青睐。

议价权与溢价权某种程度上反映了市场竞争激烈程度。

可灵价格通过代理商或工具接入后，实际落地价格约为0.1-0.2元/秒，远低于Seedance。一位可灵代理商向Tech星球透露，通过官网渠道调用可灵API需要充值6万元，只打8折，然而通过服务商渠道调用可灵API，则最低可以享受6.5折-7折优惠。

Seedance2.0落地价格则在0.4-0.5元/秒，且成为Seedance2.0代理商存在一定消耗门槛。一位Seedance2.0代理商透露，与Seedance2.0签署年度框架协议具有一定门槛，协议中包含保底消耗条款，即需保证达到约定的月度消耗金额。此外，官方设定了价格底线，严禁对外销售价格低于1元/秒。

可灵在B端优势逐渐被反超。一位知情人士向Tech星球表示，Seedance通过火山引擎推行大客户战略，要求API接入需签署200万以上的年框协议。

字节正在发力B端大客户，目标500个千万级代理商。上述代理商透露，Seedance2.0目前签约的千万级年框SVIP客户约200余家，市场传言其目标签约量为500家。

当然，可灵的竞争对手不止包括Seedance2.0，还有阿里快乐马（HappyHorse）等其他玩家。

眼下，可灵需继续加强其海外优势。分析师白露表示，字节跳动在IP源头（番茄小说）、模型工具(Seedance、小云雀、即梦)，以及流量分发(抖音、西瓜视频)上形成了完整的闭环生态，协同效应显著。可灵商务对接上相对保守，但在专业级近景拍摄和特定场景下有较好表现，且其流量平台(快手)在海外市场具备一定的分发优势，可灵70%收入来源于海外。

“现在还不到谈论终局的时候，市场第5678名都能拿到大钱，第二名为什么不能?”庄明浩分析道。